Банк России подтвердил ключевую ставку на отметке 21%, создавая умеренно жесткую, но немного смягченную атмосферу вокруг денежно-кредитной политики.
Центробанк ясно дал понять, что намерен придерживаться жесткой линии в своей денежно-кредитной политике на протяжении продолжительного времени, однако при этом не спешит делиться четкими планами о дальнейшем развитии событий, увеличивая тем самым неопределенность в среднесрочной перспективе.
Судя по тону пресс-релиза, можно ожидать, что на следующем заседании 6 июня ставка останется неизменной на уровне 21%.
Банк России намерен сохранить такой уровень жесткости денежно-кредитной политики, который необходим для достижения целевой инфляции к 2026 году, что подразумевает длительный период строгих мер. Дальнейшие изменения ключевой ставки будут зависеть от темпов и стабильности снижения инфляции и связанных с ней ожиданий.
Банк России еще не считает устойчивым снижение инфляции и не готов фиксировать улучшение инфляционных ожиданий до такой степени, чтобы иметь возможность смягчить денежно-кредитную политику.
Пока рано говорить о устойчивости текущих трендов. По данным на 21 апреля, годовая инфляция составила 10.3%.
С марта инфляционные ожидания, как у населения, так и у бизнеса, практически не изменились, оставаясь на высоком уровне и мешая более быстрому снижению инфляции.
Экономика России продолжает демонстрировать значительное отклонение от сбалансированного роста, и появляются признаки замедления экономической активности.
Рынок труда остался перегретым: зарплаты растут быстрее, чем производительность, хотя опросы показывают, что число компаний, испытывающих нехватку работников, постепенно снижается в разных регионах.
Денежно-кредитные условия остаются жесткими, а условия банковского кредитования не претерпели значительных изменений. Население предпочитает сберегать, и рост реальных доходов поддерживает высокий уровень как потребления, так и накоплений.
Кредитная активность все еще остается на скромном уровне как в розничном, так и в корпоративном секторах.
Сейчас риски инфляции по-прежнему смещены в проинфляционную сторону на среднесрочной основе, что связано с высоким уровнем инфляционных ожиданий, ухудшением внешнеэкономических условий и отклонением спроса от потенциального предложения.
Дезинфляционное влияние проявляется через замедление роста кредитных агрегатов и спроса на фоне строгих денежно-кредитных условий, что может измениться в зависимости от нормализации геополитической ситуации.
Что изменилось в прогнозах ЦБ за последние два месяца (с 14 февраля 2025 года по 25 апреля 2025 года)?
• Инфляция в декабре 2024 года: по-прежнему на уровне 7-8%;
• Среднегодовая инфляция: незначительное снижение на 0.1-0.2 п.п с 9.1-9.8 до 9-9.6%;
• Ключевая ставка: незначительное ужесточение по нижней границе на 0.5 п.п, но также мягкость на верхней границе на 0.5 п.п, что изменяет диапазон с 19-22 до 19.5-21.5%, и он сократился с 3 до 2 п.п.
Остальные макроэкономические и финансовые прогнозы остались без изменений: ВВП, расходы на конечное потребление, инвестиции, темпы роста денежной массы и кредитной активности.
Как расценивать решение Центрального банка? Прогноз допускает возможность увеличения ставки до 22% и выше, но это скорее номинальная перспектива, а не план действий.
Центробанк выбрал выжидательную тактику до тех пор, пока не появятся более заметные макроэкономические или финансовые сигналы. Что это может быть? Проблемы в банковском секторе или с заемщиками, ухудшение макроэкономической обстановки (например, рецессия) или заметные дезинфляционные тренды с нормализацией трехмесячной инфляции до 5-6%.
Пока экономика остается относительно стабильной, дефолты не наблюдаются, финансовая система крепка, а уровень инфляции высок – жесткая политика продолжится. Однако 6 июня, если ставка останется на уровне 21%, может прозвучать первый сигнал о возможном смягчении.
Центробанк пока не создает условий для смягчения денежно-кредитной политики и оставляет за собой выжидательную позицию.
